从港股"大模型第一股"火速奔赴A股，行业资本化节奏再刷新
2026年1月8日，智谱华章以全球首家通用AGI基座大模型上市企业身份登陆港交所主板，斩获"大模型第一股"头衔，港股公开发售超额认购超1159倍，上市首发市值突破520亿港元。谁也没有想到，仅仅时隔不到5个月，6月1日晚间智谱正式发布董事会决议公告，全票通过A股发行、冲刺上交所科创板的上市议案，计划IPO募资总额150亿元人民币，正式落地"A+H两地上市"的资本布局规划。
作为长期跟踪国产大模型产业的自媒体，结合智谱历年财报、券商研报以及行业专家观点来看，智谱仓促启动回A绝非短期资本炒作，而是当下国内基座大模型赛道从技术内卷走向资本+商业化综合比拼的标志性动作；紧随其后，同批次港股上市的MiniMax也同步启动科创板上市辅导，头部厂商集体回A已经成为行业共识。
一、150亿募资明细拆解：八成资金锚定基座研发，剩余资金完善商业化落地
本次科创板IPO拟定募资净额150亿元，智谱在公告中明确划分三大资金使用方向，资金配比高度贴合企业当下技术攻坚与商业化落地节奏，无闲置资金规划。
1.1 120亿元（占比80%）：深耕通用基座大模型迭代
资金全部用于下一代GLM全系列大模型研发、超算算力集群搭建、顶尖AI研发人才扩充，核心落地GLM-6及后续迭代版本的预训练、微调工程。结合财报数据，智谱2025年全年研发投入31.8亿元，远高于全年7.24亿元营收，高强度算力采购、芯片租用常年消耗大量现金流，大额募资是保障自研模型持续迭代的刚需。
1.2 20亿元（占比13.3%）：加码MaaS一站式服务平台建设
聚焦企业级大模型落地，完善MaaS模型即服务底层基础设施，优化智能体、私有化部署、行业定制化微调三大产品线，助力政企、金融、工业等B端客户规模化接入GLM系列模型，进一步抬升MaaS平台年度经常性收入（ARR）。2025年智谱MaaS业务同比涨幅超60倍，也是企业商业化最核心的收入支柱。
1.3 10亿元（占比6.7%）：补充日常流动资金
用于供应链结算、项目落地垫资、市场渠道拓展，缓解大模型行业普遍存在的前期投入高、回款周期长带来的现金流压力。
在发行份额上，本次拟新发A股占发行后总股本2%~8%，不含超额配售部分发行区间909.88万股~3876.90万股，若全额行使超额配股权，发行上限扩充至4458.43万股，相关议案仍需股东大会表决+证监会、上交所双重审批后方能落地。
二、短短5个月从港股到A股，智谱加速回A的三大核心底层逻辑
不少从业者疑惑，刚在港股完成43亿港元募资，为何短时间内再度大手笔冲击A股？结合上海财经大学胡延平教授、券商投研观点，可归纳为政策、估值、产业三重驱动因素。
2.1 估值溢价：A股硬科技定价优势显著，融资额度更充沛
胡延平在受访中明确提到，当前A股对人工智能、通用大模型这类硬核科创标的，估值体系、流动性远优于港股，能给出更高的估值溢价与融资体量，此前阻碍H股企业回A的政策门槛已全面消除。港股市场以机构投资者为主，资金池深度有限，而A股散户+机构双轮驱动，科创板稀缺的原生大模型标的能够获得更高市场关注度，同等股权稀释比例下，A股可募集资金规模远高于港股，恰好匹配大模型"吞金式"研发属性。
2.2 政策窗口期落地，科创板制度放开未盈利科创企业上市
2025年科创板优化第五套上市标准，专门面向AI、航天等前沿硬科技企业放宽盈利要求，打破未盈利科技公司登陆A股的制度壁垒，是智谱、MiniMax集中回A的关键政策红利。大模型行业现阶段全行业仍处在大额亏损阶段，智谱2025年经调整净亏损超31亿元，无法满足传统A股盈利上市门槛，科创板新规恰好打通上市通道。
2.3 搭建A+H双资本护城河，备战全球AI长期竞赛
全球通用大模型已经进入存量头部博弈阶段，OpenAI、Anthropic常年保持百亿级美元研发投入，国内字节、阿里、腾讯自研大模型也在持续加码算力，单靠单一资本市场融资难以支撑跨周期研发投入。
A+H双上市架构既能借助港股对接海外资本、拓展国际化业务，又依托A股深耕国内政企市场、对接本土产业资本，双向拓宽融资渠道，避免因现金流短缺错失技术迭代窗口期。同时双上市主体在产业链并购、子公司分拆融资、股权激励等资本运作上灵活性大幅提升。
三、从企业财报看基本面：营收高速增长，但行业烧钱属性短期难逆转
回A背后，是智谱商业化提速与行业高投入矛盾并存的现实现状。
- 商业化数据亮眼：2025年全年营收7.24亿元，同比暴涨131.9%，综合毛利率41%；旗下MaaS平台ARR同比提升60倍，依托清华技术背景拿下国内九成头部互联网企业、海量政企单位订单，是国内落地最快的独立基座大模型厂商之一。
- 持续大额亏损：受制于算力硬件、顶尖算法人才高薪成本，年度亏损仍维持30亿级别，想要实现盈亏平衡仍需数年时间持续投入，源源不断的资本注入是生存关键。
- 技术基本面稳固：自研GLM原生架构是国内少数对标GPT技术路线的通用大模型，GLM-4.7版本在代码、多语言评测中跻身全球第一梯队，技术壁垒是资本市场愿意持续买单的核心筹码。
四、头部扎堆回A，国产大模型行业迎来资本格局重塑
智谱并非孤例，1月9日港股上市的MiniMax紧随其后，5月底启动科创板IPO辅导，两大港股大模型龙头集体冲刺A股，标志国内大模型行业正式告别早期靠一级市场VC/PE输血的阶段，全面进入二级市场规模化融资时代。
- 对头部厂商：A+H上市成为标配，强者借助双资本市场持续砸钱迭代技术，不断拉开与中小模型厂商的技术、商业化差距，行业加速优胜劣汰。
- 对A股资本市场：填补主板缺少原生通用大模型上市公司的空白，引导社会资金从互联网应用端流向AI底层基座研发，完善国内硬科技资产版图。
- 对整个国产AI产业：资本的持续注入加速大模型在工业、政务、医疗等实体经济落地，推动技术从实验室走向规模化商用落地。
从行业发展规律来看，全球通用大模型赛道最终只会留存少数头部玩家，提前打通多渠道融资通道，已经成为头部企业锁定行业席位的必选项。
结语
智谱150亿科创板IPO计划，本质是国产基座大模型产业走向成熟的标志性事件。在全球AI军备竞赛、国内算力成本居高不下、商业化落地尚在爬坡的多重环境下，A+H双平台布局是头部厂商平衡研发投入与商业化落地的最优解。后续随着IPO审批推进，A股或将迎来首家纯正通用大模型上市公司，也会进一步带动整个AI科创板块估值逻辑变化，国产大模型的资本与产业竞争，正式迈入全新阶段。
AITOP100-AI资讯频道将持续关注AI行业新闻资讯消息，带来最新AI内容讯息。
想了解AITOP100平台其它版块的内容，请点击下方超链接查看
AI创作大赛 | AI活动 | AI工具集 | AI资讯专区 | AI小说
AITOP100平台官方交流社群二维码：
